起原：雷达Finance

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

头顶“2025年宇宙固液夹杂及全固态电板阛阓出货量排行第一”的光环，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（下称“清陶能源”）冲刺港股IPO。

港交所官网涌现，近期，清陶能源厚爱递交上市央求，拟在香港主板上市。此前，该公司于2021年11月启动A股上市交流备案，后主动拒绝。

招股书涌现，清陶能源专注于研发、制造及销售应用于电动汽车及储能系统场景的固液夹杂电板及全固态电板。其中就能源电板而言，公司的固态电板居品已搭载于智己、名爵(MG)等车型，录用超越1.68万套。储能电板方面，公司是宇宙最大固液夹杂电板储能电站的独一电板供应商。

四肢行业的先驱，清陶能源是少数具备固态电板产业化所需的时期、工艺手段及开发的企业。笔据弗若斯特沙利文的尊府，2025年按出货量计，清陶能源在宇宙固液夹杂及全固态电板阛阓中排行第一，阛阓份额约为33.6%，在中国的阛阓份额约为44.8%。

然则在固态电板光环之下，清陶能源也以为公司的好多坐褥线处于生意化前期及产能爬坡阶段，录用量有限。响应在规划近况上，公司毛利率终年为负，三年累计净耗损超31亿元，以及近半产能处于闲置，勾搭三年资不抵债。

极为紧绷的财务解析，使其港股上市之路充满不细则性。

深度绑定上汽集团

天眼查涌现，清陶能源前身清陶（昆山）能源发展有限公司成立于2016年6月份。

笔据招股书，清陶能源的历史可讲究到2014年，那时公司的独创团队（包括冯玉川、李峥、南策文及杨帆）成立江苏清陶，专注于锂电板材料接洽。在江苏清陶的研发获取进展及遵循的基础之上，公司随后成立，聚焦于固态电板产业化及生意化。

2018年，清陶能源便建成宇宙最早一批固液夹杂电板生意化坐褥线之一。2020年，公司完成首条车规级固液夹杂电芯坐褥线的诞生，次年与上汽共同完成超高能量密度固态电板的实车考据，续航达1083公里。

2023年，清陶能源和上汽集团签署增资扩股公约和政策配合框架公约，进一步深切两边始终配合干系。

除了和上汽集团“牵手”，清陶能源还在一系列股权融资中引入了其他投资东说念主。招股书涌现，从2016年的A轮融资，到2026年2月份完成的H轮融资，清陶能源整个完成8轮融资，其中G轮融资金额高达33.2亿元，H轮融资金额为19亿元。

股权结构方面，据其招股书泄漏，冯玉川、李峥、南策文、杨帆四东说念主签署一致行径公约，连同职工抓股平台昆山何施、昆山清创，计算抓股37%，组成控股鼓舞。

与此同期，上汽集团、北汽集团及广汽集团三大整车厂均为其政策鼓舞，其中上汽集团抓有约14.24%股份。

在业务层面，清陶能源也与上汽集团深度绑定。比如清陶能源的能源电板也曾装配于多款车型，包括MG4，这是上汽集团的进击车型之一。在商用车范围，公司与福田卡文结合开发的电板于2025年终了量产，并被收受于福田的图雅诺和时间汽车，上汽集团的跃进，以及依维柯等多款车型品牌。

此外，清陶能源还与上汽集团成立了合股公司清陶能源。后者自2025年底运行将重点从研发转向于销售电板推敲居品及配件，而上汽恰是其中最大客户之一。尔后，清陶能源通过自主坐褥及向清陶能源采购的形式，成为清陶能源朝上汽集团销售固液夹杂能源电板供其特定车型装配的销售窗口与形式责罚和研发谐和平台。

数据涌现，2025年，清陶能源朝上汽集团供应能源电板电芯及袖珍电板系统来回金额为5430万元。瞻望2026-2028年朝上汽集团销售居品的惨酷年度上限分裂约为10亿元、50亿元及95亿元，对应订单量分裂约6万套、50万套及78万套。

营收高增却越卖越亏

招股书涌现，清陶能源收入主要来自能源电板、储能电板及自动化装备，2023-2025年，营业收入分裂为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元，2025年同比增速高达133%。

清陶能源客户聚合度较高，开元棋牌app在2023-2025年前五大客户收入占比分裂为43.6%、37.9%、74.9%，其中最大客户收入占比分裂为30.4%、15.1%、41.8%。公司暗示，对这些主要客户的依赖，使公司承受来自这些客户的聚合度风险及敌手方风险。

从收入组成看，申诉期内公司能源电板及储能电板在总收入中的占比提高，而自动化装备的占比缩小。其中，能源电板的收入三年间从634万元增多至2.37亿元、储能电板的收入从9231.3万元增多至5.92亿元。

然则，在上述三伟业务中，仅自动化装备录得正向毛利率，在2023-2025年的毛利率分裂为28.1%、20.7%及26.8%。比较之下，能源电板、储能电板的毛利率均为负，其中能源电板业务毛利率从2023年的-38.1%大幅下滑至2025年的-111.6%，意味着公司越卖越亏。

清陶能源暗示，能源电板的毛利率情景响应公司能源电板业务处于生意化及产能爬坡的初期阶段。此外，四肢阛阓新进者，公司遴荐竞争性订价策略，以在两间头部汽车OEM处成就公司的市风物位。

而储能电板业务毛利率三年间由-108.5%收窄至-6%，快接近盈亏均衡点。全体上，往时三年，清陶能源的毛利率分裂为-23.8%、-23.8%、-26.5%，有耗损扩大之势。

相对应的，2023-2025清陶能源净耗损分裂为8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，三年累计净耗损达31.55亿元，且耗损限制呈逐年增多之势。

分析来看，高研发干预是公司出现耗损的主要原因之一。2023-2025年清陶能源研发开支分裂达1.42亿元、2.96亿元、3.77亿元，占当期营收比例分裂为57.2%、72.9%、40.0%。

产能狂飙与资金压力

“尽管咱们具备先进的时期智商，但咱们尚未终了限制经济。”按照清陶能源的说法，早期高额的坐褥成本与竞争性订价对利润率的影响，共同导致公司在申诉期内录得耗损。

本色上，公司现在有大皆的产能处于闲置状态。笔据招股书泄漏，公司的总产能从2023年的0.57GWh普及至2025年的2.50GWh，而同期产量则从0.24GWh增至1.33GWh。

2023-2025年，清陶能源的产能阁下率分裂为43%、26%及53%。公司解说称，2023年及2024年的产能阁下率相对低主如果因为工艺与材料优化、开发调试与坐褥线考据及中试时期产出减少。此外，坐褥线相似切换，以赈济电板生意化和关键客户的认证（包括工程化考据、测试及坐褥前调试）。

清陶能源暗示，随著坐褥进程趋于融会，加上产能爬坡已完成，阁下率于2025年大幅普及，响应公司已从专注于开发的试制阶段，转向融会的生意化坐褥。

然则，现在产能阁下率较低的情况下，公司还有大限制的产能膨大策画。为止临了本色可行日历，公司在国内运营五个坐褥基地，酿成6.8GWh固液夹杂及全固态电板的年产能限制，且现在正在建造18.5GWh固液夹杂及全固态能源电板坐褥基地。

这次IPO召募资金净额，公司将主要用于诞生坐褥线和配套基础门径，以及装配机电；购置及装配自动化物流及仓储开发；部署制造信息系统，及试产和初期产能爬坡。

待公司策画的坐褥基地扩建完成后，到2030年，清陶能源的总体产能瞻望将达到98.2GWh。这些坐褥基地预期将在2026年下半年运行扩大产能，诞生、开发装配、调试及产能爬坡瞻望将于2026年至2028年间分阶段完成并干预运营。

但高额研发干预重复激进扩产，已让公司资金不胜重担。2023-2025年，清陶能源老本开支分裂为5.8亿、8.3亿和8.3亿，具体形式为购置及预支物业、厂房及开发、无形钞票与使用权钞票的开销。

而在2023-2025年，公司的规划行径所用现款净额分裂为-5.4亿、-4.7亿和-5.3亿，规划行径现款流抓续大额净流出。

为止2025年末，清陶能源总欠债达109.7亿元，钞票欠债率高达165.43%，自2023年至2025年勾搭三年处于资不抵债状态。现款及现款等价物仅为12.4亿元，较2023年的31.5亿元大幅减少。

有分析指出，全体来看，清陶能源虽有行业龙头地位加抓开元棋牌app2026世界杯中国官方下载，但短期盈利与流动性压力显耀，IPO得胜与否或将径直决定其膨大与时期迭代的资金命根子，后续需重点良善募资落地进展与客户多元化成功。